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侯文斌:當前宏觀環境下貴金屬價格反彈的必然性

2018-09-03 14:08:18 和訊網 

  和訊特約

  我們似乎正處於一個轉折點,不僅對美元如此,對包括貴金屬在內的所有大宗商品市場也是如此。美元還沒有恰當地反映出近年來的大規模貨幣擴張,大宗商品將被納入中國的亞洲改革之路。綜上所述,美元貶值和包括能源在內的大宗商品價格上漲的影響,將推動價格通脹比目前預期的更為劇烈地上升。

  貨幣援助十周年

  從2008年8月開始,美聯儲開始從商業銀行購買資產,從而向銀行體系註入憑空變出的資金。在2008年8月之前,銀行總儲備很少超過100億美元。

  自那以後,美聯儲的銀行準備金在2014年1月達到驚人的27869億美元的峰值。從2008年8月到今天,反映銀行貸款的真實貨幣供應量增加了10萬億美元多一點,相當於今天美國私人部門GDP的65%。這是現代任何發達國家貨幣通脹空前增長的表現。它仍在以自己的方式應對不斷上漲的價格。

  然而,價格總水平的上升似乎是經濟學家和投資者最不願考慮的事情。這是一個奇怪的悖論,價格通脹被忽視了,這可能是由於官方統計數據故意低估了通脹。在這一切的背後,似乎存在著一種極端的擔憂,即全球金融和經濟崩潰正在醞釀之中,這將迫使外國人購買美元以償還美元貸款。

  不管怎麽說,外國投資者已經用美元吸引了他們的眼球,據最新統計,自雷曼兄弟(Lehman brothers)危機以來,他們已經投資了大約9萬億美元的美元資產。毫無疑問,最近投資組合的目的是利用美國國債收益率高於德國和日本主權債務收益率的機會增加流動。

  對金融危機的擔憂並非杞人憂天,但時機和形式才是問題所在。有兩種可能的路徑,或者兩者的混合。美聯儲可能被迫以超出目前預期的速度提高利率,以遏制通脹。在這種情況下,營運資本的利息成本將對既定的商業計算造成致命的破壞,導致一場傳統的信貸危機。或者,事件可能共同推動股市進一步高估,就像1928年至1929年的情形那樣,導致一場直接破壞美國經濟的金融危機。

  如今,美國經濟充斥著外資持有的美元,在危機中,外國人更有可能讓賣家轉向並推動美元下跌。這與美國和日本企業掩蓋其對新興市場貨幣敞口的做法明顯不同,就像上世紀90年代末亞洲金融危機期間的情況一樣,當時它們推高了美元和日元。

  投機者把美元升值導致新一輪新興市場危機的先例看得如此嚴重,以至於他們變得極其短視。他們沒有考慮金融危機對美元的影響,否則他們不會為了做多而在所有領域都做空。

  值得重申的是,在發生金融危機的情況下,各國央行只有一個回應。他們對通貨緊縮有著病態的恐懼,通貨緊縮是一種定義不清的狀況,其特征是物價總水平下降。他們相信,總體物價水平的上升是健康的,並相信他們可以通過降低利率和向金融體系註入更多資金來監管。換句話說,他們隨時準備向經濟註入更多的資金。

  同樣值得指出的是,每次股市牛市都是令人擔憂的,而這次也沒有什麽不同。即使在從上次危機中復蘇了10年之後,人們仍然普遍認為,應當擔心歐元和歐元區銀行體系。現在我們看到土耳其裏拉、南非蘭特的崩潰,以及對其他弱勢貨幣的交叉感染。貨幣主義者如今最喜歡的是貨幣增長放緩,同時債券市場收益率曲線持平。他們曾多次警告我們,非生產性債務的過剩。

  幾乎所有信貸周期的結束都是在毫無節制的樂觀情緒中發生的,而我們離這種情況還差得遠。當股市在經濟之前見頂時(通常是由於利率上升),樂觀情緒就會出現在經濟中。如果股市像1928年至1929年以及1999年至2000年那樣過度擴張,那麽樂觀情緒就不會再繼續了。無論哪種情況,我們在情感上都還沒有達到。

  全球經濟的增長速度可能比政府統計數據所記錄的要快。舉例來說,這並不意味著美聯儲會走在曲線前面,提高利率,足以遏制價格通脹。聯邦公開市場委員會(FOMC)成員與投資大眾一樣,對未來充滿擔憂,而且正如歷史反復表明的那樣,他們只是不情願地加息

  引發信貸危機的不是人們普遍認為的債務負擔過重,而是營運資本成本不斷上升,這是央行完全無法控制的一種風險。這是央行自身造成的主要風險,是它們擴大貨幣規模和降低利率以應對上一次危機的結果。幹預周期隨著每一個周期變得越來越不穩定,每一個周期都以利率驅動的危機結束。

  基於過去10年貨幣數量的大幅增長,未來將是物價通脹,而不是定義不明確的通縮崩潰。大多數專業投資者關註後者,認為這是一種迫在眉睫的危險,如果有什麽區別的話,那就是表明市場已經偏離現實。

  大宗商品價格大幅上漲的時機已經成熟

  如今,中國主導著撒哈拉以南的基礎設施開發,以便獲得自己發展所需要的商品。因此,核心問題是獲取大宗商品和能源的渠道,以及美國在地緣政治上加以阻撓。西方大國將無法成功地在非洲遏制中國,因為中國實際上提供了就業機會。

  美國正加大對中國的壓力,以遏制其影響力。毫無疑問,特朗普的關稅是議程之一,但中國不會偏離其長期戰略。在這種情況下,中國的做法仍然是損害限制。無論如何,美國企業在中國都有巨大的投資,無論是在產能方面還是在供應鏈方面。中國最好的做法是繼續保持耐心,美國的商業利益可能會從內部削弱特朗普對中國的貿易政策。

  考慮到這一點,中國現在正在為基礎設施建設簽訂國家合同。通過擠壓影子銀行業務,中國國內對金融資產和大宗商品的投機減少,如今正在放松信貸條件。

  毫無疑問,近期普金屬價格的疲軟,部分原因是中國為其擴張計劃掃清了障礙。隨後,西方投機者錯誤地將這一政策視為中國經濟陷入困境的證據。這助長了美元的看漲投機,並推動大宗商品價格進一步走低。不僅中國投機者放棄了普通金屬的多頭頭寸,國際投機者也放棄了。

  這場風暴導致各地倉庫庫存減少。銅尤其容易受到中國需求不斷增長的影響,這個市場的專家告訴我,倉庫庫存缺乏可用的實物金屬是不尋常的。

  正是在這種背景下,金價已嚴重失衡。

  8月21日COT報告顯示,紐約商品期貨交易所(Comex)對衝基金的凈空頭頭寸超過9萬份,令人震驚。在之前的超賣情況下,上一個紀錄是在2015年12月29日的凈空頭頭寸為27,201份,剛好在1050美元的低點之後,標誌著金價進入了一個新的牛市階段。

  在過度投機的市場歷史上,這個不同尋常的數字很可能會被記錄下來,與其說它是對黃金的貶低,不如說它是對美元的盲目樂觀。

  雖然交易員關註的是趨勢,但他們錯過了更大的圖景。俄羅斯恰好是全球最大的能源供應國,該國正拋棄美元,轉而青睞黃金。正如俄羅斯央行第一副行長所說,“黃金是法律和政治風險的100%保證”。

  俄羅斯並不孤獨。亞洲國家的國民仍將黃金視為終極貨幣,他們也認同這一觀點。美國越把美元作為金融武器,它們就越傾向於拋棄美元。目前還沒有穩定可靠的紙幣替代品。這可能會進化,也可能不會。但毫無疑問的是,任何指望從中國發展計劃中獲益的亞洲國家,都需要找到一個工具來應對美國幹預的風險。黃金是美國霸權唯一被普遍接受的替代品,如果美元從目前被高估的地位下滑,黃金作為跨境貿易媒介的吸引力只能增強。

  很明顯,美國人想要阻止中國影響力的發展和擴散。不幸的是,對美國來說,中國掌握著幾乎所有有價值的牌,與俄羅斯一起,她正在消除美國在亞洲的影響,同時也在減少她對非洲和南美商品生產國的影響。

  隨著美元走弱,我們可以預期這些話題會成為焦點。除非他在中期選舉後在貿易問題上做出讓步,否則特朗普總統關於貿易關稅的威脅只會削弱美國在亞洲供應鏈上的跨國公司,推高國內價格,從而迫使價格通脹加速,並摧毀美國的就業機會。對美元來說,唯一有利的因素是利率上升。在美國經濟因預算赤字不斷增加而受到刺激之際,美聯儲正努力應對價格通脹超出目標的局面。但這可能是一個積極的信號,只會助長疲弱,因為美國國債價格下跌會刺激投資組合外流,並可能導致政府資金危機。

  就黃金而言,反美元情緒只會上升。因此,期貨市場的超賣狀況與一個重大轉折點是一致的。

  白銀

  如果金價將反彈並進入新的牛市階段,我們可以預計銀價也將受益,傳統上銀價漲幅幾乎是黃金的兩倍。如下表所示,對衝基金空頭頭寸大幅飆升。

  然而,對衝基金對長期合約的敞口有所保持,導致凈空頭倉位為27,717份,極度超賣,但沒有創下紀錄。

  與黃金不同的是,白銀主要是一種商業消費的金屬,其遺產是貨幣消費。因此,白銀價格的前景很大程度上取決於工業需求。不過,去年共有31,652噸的需求,銀幣和銀條吸收了4,699噸黃金,我們還可以加上6503噸的珠寶,可能還包括1817噸的銀器。珠寶和銀器的相關性在於亞洲的需求,尤其是來自印度、中國和其他東南亞國家的需求,占5670噸。這些類別的白銀被這些人認為具有長期投資和貨幣價值。

  因此,對白銀的投資和準投資需求占總需求的41%,其余為工業需求。總供應量似乎很緊張,比總需求少1094噸,這意味著工業或投資需求的任何增加都可能對銀價產生巨大影響。

  這些數據有助於解釋為什麽白銀價格比黃金價格更不穩定。

  盡管近年來工業需求有所放緩(2013年見頂),但隨著中國將更多人口納入中產階級,並擴大其在亞洲的市場,未來幾年中國的工業需求可能會回升。就像普通金屬一樣,很難看出礦產供應如何能迅速擴大到足以滿足可能增加的需求。因此,推動未來價格上漲的兩個因素可能是,隨著中國為工業需求補充庫存,現貨金屬將立即短缺,而估值過高的美元貶值將刺激投資需求。

  總結

  很明顯,近期美元走強主要是由投機資金推動的,其假設是美聯儲的利率政策,加上特朗普的貿易政策,將引發信貸危機,導致對美元的需求。盡管信貸危機是不可避免的,但市場的假設是錯誤的,原因有二:外國持有美元現金和美元投資的比例已經達到歷史最高水平,美聯儲將盡一切努力避免此類危機的發生。

  與此同時,中國的經濟規劃仍在繼續,並將導致未來幾年對能源、普通金屬和其他工業資源的需求大幅增加。

  因此,美元前景極其悲觀。當信貸危機真正衝擊美國金融市場時,美聯儲唯一能做的就是向市場註入更多資金。

  當前事件及其未來發展的匯合似乎對貴金屬價格極為有利。

  作者觀點不代表和訊立場

(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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