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人民幣黃金交易正在拆分為“黃金+人民幣”

2018-08-27 11:29:50 中國黃金網  潘之秋
  人民幣黃金已經不單單是把美元黃金折算成人民幣價格的一種表現方式,很可能也是隱含著一種脫離於黃金本身價格走勢的一種資產定價的預期,這對於從事境內黃金市場投資的投資者來說,不容忽視。

  圖1:內外盤比值(COMEX/SHAU)與美元兌人民幣中間價相關性明顯上升

  

人民幣黃金交易正在拆分為“黃金+人民幣”

  圖2:國際金價與人民幣匯率之間的負相關性不斷增加
人民幣黃金交易正在拆分為“黃金+人民幣”

  圖3:人民幣貶值預期在黃金價格上反應比較明顯

  

人民幣黃金交易正在拆分為“黃金+人民幣”

  制圖/孔釗

  近來人民幣市場的波動擾動著大眾的心弦,從央行的不斷政策調整可以折射出對於市場的呵護有加,這也從一個側面反映出匯率市場對於國民經濟壓艙石的作用。

  作為國內的黃金投資者不僅需要對於黃金走勢形成較為全面的邏輯判斷,也要對人民幣匯率有全面了解,因為根據筆者的觀察,人民幣黃金交易正在拆分成為“黃金+人民幣”兩種交易的疊加,人民幣黃金並非是一種簡單的美元黃金價格的轉換,從最近一年來內外盤價格的追蹤也印證了筆者的想法,同時這將在中長期階段打破我們固有的思維定式,而人民幣黃金定價權也有可能以這種方式實現。

  本文將從人民幣黃金波動的先決條件、人民幣黃金波動的主要表現、人民幣黃金波動的內涵深意三個方面展開討論。

  波動的先決條件

  自2015年“8·11”匯改以來,境內外黃金價格的聯動更加緊密,這表現在了內外盤黃金價格的差異部分反映了人民幣匯率變動的預期。

  在這裏筆者選取了全球最大的黃金交易市場——紐約商品交易所(COMEX)活躍合約及最近十年來交易量迅速上升的境內上海期貨交易所(SHAU)活躍合約,取內外盤的比值(COMEX/SHAU)與央行公布的美元兌人民幣中間價對比(圖1)不難發現,自匯改以來,兩者相關性明顯上升。

  由於內外盤比值本身反應的就是人民幣匯率因子的變動情況,但是在“8·11”匯改之前,人民幣匯率並非反映市場的真實需求,所以在黃金內外盤的比值上的表現就是一直來回振蕩,難以形成趨勢性的波動規律。

  所以,“8·11”匯改之後,從微觀角度而言是人民幣匯率因子在黃金內外盤價格上發揮出了作用,從宏觀角度而言,人民幣國際化至少在黃金領域做得很不錯。

  波動的主要表現

  進入2018年以來,人民幣匯率經歷了由快速升值到快速貶值的兩個不同階段,首先在今年的1月至3月,人民幣匯率從6.8迅速升值到了6.3,又在今年的4月底以來快速貶值到了6.9;從圖2不難發現,無論人民幣是升值階段還是貶值階段,國際金價與人民幣匯率之間的負相關性是不斷增加的,通過60日滾動的相關系數可以計算出,最近的60天國際金價與人民幣匯率的相關系數達到了95%以上。

  這種新情況是不曾出現的,因為即使在“8·11”匯改之後的兩年內(2015年8月~2017年7月),國際市場的黃金價格走勢與人民幣匯率也不曾有一個特別明顯的相關性。而近來這兩者之間的強相關性著實出乎了我們的預期。

  怎麽理解這種現象呢?筆者認為分為兩個方面,對黃金而言,是基於美元強勢而被迫錨定美元貨幣而非錨定利率或者商品的一種外化表現。對人民幣而言,是人民幣市場化波動而產生的。在這兩個因素共同疊加的情況下,出現了今年年初以來美元黃金價格與人民幣匯率的顯著負相關性。

  波動的內涵深意

  從2016年底至今,內外盤的黃金走勢出現了明顯了分化。從長周期來看,這是最近10年來第一次出現類似的情況,而不管黃金價格的漲跌,我們在圖3看到的藍線基本都在紅線之上(內盤價格都不低於外盤價格),這反應了一個深刻的內涵:人民幣的貶值預期在最近兩年內的黃金價格上反應得比較明顯。

  另外一個內涵深意在於,如果我們想在未來一段時間內判斷人民幣黃金的走勢,我們需要將黃金與人民幣拆解開來分析,因為人民幣黃金已經不單單是把美元黃金折算成人民幣價格的一種表現方式,很可能也是隱含著一種脫離於黃金本身價格走勢的一種資產定價的預期,如果未來人民幣價格出現大的振蕩的話,這種隱含價值將會更加突出,這對於從事境內黃金市場投資的投資者來說,不容忽視。
(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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