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抄底股市還是黃金呢 胸無格局皆空談

2018-08-06 08:07:49 和訊名家  楊易君

  2018年8月5日 威爾鑫投資咨詢研究中心首席分析師  楊易君

  道之不存,術將焉附

  在金融市場浸潤十年以上,或有感:無道之術皆空談!術無道之根基,即便偶得東風,煞爽愜意,目空一陣子,終竹籃打水一場空。是以,術無道不存,道無術難行,道術相濟,方能滋潤運行長久。

  當前A股,術之層面,無外乎估值與技術,且看似皆已顯抄底信號良機,各方輿論、券商賣辦,無不頌當前A股估值低廉,外資削尖腦袋抄底買套。然道之層面,異常太多:人民幣為何無休止貶值?代表國家隊的所謂價值A50,為何瘋狂出逃?貿易戰背後根基與最終目的是什麽?特朗普真如我們各方媒體批判的損人不利己那樣愚蠢?道之不清,或對此無大致清晰思路,縱有倚天屠龍之術,終難免苦惱困頓於作繭自縛中。

  今觀金銀市場,純技術已被打得落花流水,且看似於美元強勢風暴之中,有讀秒再下地獄之嫌。然未必不是我們思維在慣性軌道中,固化跟風運行之故。

  鄙之拙見,A股參與及持有邏輯不對,抄底也僅流於純術層面。金銀市場,看似美元強勢勁風呼嘯,然未必還有多大下行空間。至少階段如此,中期待查!

  當然,所謂宏觀之道,沒有基礎、有效之術,沒有對金融市場分析的系統工具與框架,僅憑主觀洞見,見有效格局亦難。

  但願威爾鑫能成為你的朋友,相信長期持續關註威爾鑫的朋友,無論股市、外匯、黃金市場,都在格局認知層面得到了深化。

  當前A股術難行,長線抄底需謹慎

  周末看了些新聞,無外乎人民日報對股市大跌後的安撫,對反復出現的貿易戰紳士般的“罵街”,罵特朗普腦袋進水,損人不利己,應理性克制。還有所謂的券商大咖鼓勵可以抄底A股了;有評論認為目前A股市盈率不到16倍了,中國經濟前景看好,抄底機會大好,外資加速在布局A股;有12億外資大撤退茅臺(600519,股吧)……

  如何理解中美如火如荼的貿易戰,這背後的原因與之後的大體走向如何?挑起全球貿易戰的美國,到底想達到什麽目的?大體想通了這背後的邏輯,就不難理解近月A股為何還要背離國際股市大幅下跌,為何人民幣貶值如此淩厲,為何我要離開A股市場。如何理解貿易戰背後的深意與走向呢?請投資者回看筆者625日文章《特朗普全球貿易戰的大巧若拙》,請添加微信公眾號查看歷史文章。此文在新浪博客發布時,被自動攔截了,微博尚能發布。如果理解與消化了這篇文章,對近期股市、黃金、美元、人民幣走向的邏輯,你就完全理解了。且對未來走勢,也會有大致預期。沒有對基本面邏輯的大致正確解讀,純玩技術,最終都難免困頓於作繭自縛。無道之術,安能存焉!

  可以抄底A股了嗎?若在貿易戰前,我也傾向當前這樣的市場格局會是抄底良機,那是因為尚無系統風險之慮,純粹關註市場的總體估值,以及國際股市運行大環境即可。上一篇有關A股市場的文章,尚要追溯到2月10日,當時A股正經歷了兩周超過10%的大幅下跌,筆者發文《看好春節後的A股行情》,此後三周,股市大幅回升,大體回收此前失地。這次大幅下跌,是全球系統性的,是美股去泡沫引發的。中美經濟指標都不難看,且通脹良性緩步回升,故我判斷2018年美國股市是一個大震蕩年份。也傾向A股是個震蕩年份,且明顯落後於國際股市,故大幅下跌後,我都建議抄底。

  然在這次反彈後,有些新苗頭引發了我的深思:中美貿易戰開始了。最關鍵的信號是,美股越走越穩,A股走勢本就“大幅”落後,不僅不跟隨美股走穩,反而越走越弱。再進一步梳理代表國家隊深度潛伏的A50這幾年走勢,對A股的憂慮便越來越強了,於是果斷清倉不玩了,玩方向更為清晰的黃金市場去。

  拋開基本面因素,對A股進行系統性估值,市盈率量度是個重要工具,但很多中小投資者及一般機構,難有工具對市盈率進行系統梳理,並進一步認知理解。今證券日報發文評論:當前A股市盈率不足16倍,完全符合底部時期特征。並輔以對中國經濟看好,外資增倉A股動力十足之說法。我在此簡單談談自己看法,首先,就最新A股市盈率估值系統來看,我很少看整個A股的市盈率估值,更極少看上海A股的市盈率估值,重點看代表民營經濟的深圳A股。民營經濟在中國經濟中的比重逐漸加大,是中國經濟走向的必然趨勢。筆者系統顯示,整個A股最新平均市盈率是16.23倍:

抄底股市還是黃金呢 胸無格局皆空談
  但對比回顧整個A股市盈率變化歷史,可以發現從2008年之後,因大量超級大盤股上市與擴容,整個A股市盈率變化就已嚴重失真,尤其上海市盈率。但觀深圳市盈率變化歷史,則能客觀反映整個市場估值走勢。就2015年頂點而言,若僅看A股市盈率,尤其僅看上海市場市盈率,尚不到2008年1月市場頂部市盈率的一半,可以認為股市仍具上行動力。但如果看整個深圳市場市盈率,就能明顯感到風險十足了,當時最高市盈率與99/00年最高市盈率完全一樣,也基本比肩了2008年1月的最高市盈率。

  但無論整個A股市盈率,還是深圳A股市場市盈率,都相對於2012/13年市盈率低點,還有約20%多的下行空間。相對於2008年底的最低市盈率,深圳市場無疑更具參考價值,還有過40%的下行空間。

  當然,這20%-40%多的市盈率下行空間,可以有,也可以沒有。有就是風險,沒有就是機會,看個人對整個系統風險或機會的認知把握而定。這需要我們對各板塊市盈率變化,以及整個金融市場的“異象”有更深的認識,如圖所示:

指標A是筆者設計的一個中國十年期國債與A股市場之間的關聯關系指標。整個金融市場,多少都有資金聯動關系。此指標與A股大體存在反向波動關系。但看一季度,指標明顯領先於股指率先發出突破(或破位)信號,率先突破了2016年的頸線,這多少算是一個對股市的警示信號。當然,還需我們從其它金融市場去發現更多跡象。
  指標A是筆者設計的一個中國十年期國債與A股市場之間的關聯關系指標。整個金融市場,多少都有資金聯動關系。此指標與A股大體存在反向波動關系。但看一季度,指標明顯領先於股指率先發出突破(或破位)信號,率先突破了2016年的頸線,這多少算是一個對股市的警示信號。當然,還需我們從其它金融市場去發現更多跡象。

  b、c、d、e分別是深A、深主板、上證A50、創業板的平均市盈率變化歷史。要說當前市場機會,與其拿A股整個市盈率已經很低作說詞,還不如拿深主板市盈率作說詞,當前深主板市盈率已經處於2012年以來的最低位置了,機會實在太好辣。深圳主板都是些什麽企業呢,咋這麽慘?多是一些集體、地方國有企業股份制改造而成的。很多需要淘汰升級轉型的行業企業。這些企業與有“黃馬褂”血統的上證A50,命運完全不相同。

  如果以上證A50的市盈率來衡量整個A股市場的系統性機會,也即上證A50市盈率從當前的10.96下跌至2013年的5.73,還可以下跌48%。假設超級大盤陣營的上證A50真TM這麽倒黴,那麽整個A股再下行40%都算是輕的。這瘋話說得該挨罵,也不愛國。其實,我非常愛國。

  但梳理從2015年股災之後至今的股市運行邏輯,你會發現愛有多深,就會傷有多深!2015年股災爆發後,為防止金融危機蔓延至經濟領域,很多國家隊資金入場救市,重兵出擊上證A50。2016-2017的股市反彈,從市場市盈率變化可以看出,那不過是上證A50等國家隊重兵囤積的板塊在反彈。甚至在今年2月初,上證A50最高市盈率超過了2015年股災時的最高值,哪怕僅是“一日遊”。

  你不得不感嘆,“國家隊”才是真的會“炒股”。救市資金全身而退,哪管百姓“瓦上霜”啊!尤其創業板,2015年後,就是一副江河日下的“國畫”。

  當然,我們需要為國家隊炒股找一塊“遮羞布”,那就是中國股市風格真正輪換了,真正崇尚價值投資了。即如此,我真希望上證A50挺住啊,千萬不要帶頭打壓中國股市。然實際情況多少讓人失望,下面是美國道瓊斯指數、深圳成指、上證A50對比走勢圖:

圖中A區,伴隨美國股市的大幅上行,上證A50緊跟美股節奏,但深圳A股市場步履蹣跚。此後美股大幅下跌完全在筆者預期中,筆者在2月4日即發表了風險提示《若美股中期見頂A股會怎樣》。2018年2月4日的上證A50正處於頂部,尚未開啟下跌模式,筆者及時進行了“階段”風險提醒,認為A股極可能跟隨美股出現階段大幅調整,但對A股的中長期並不悲觀。
  圖中A區,伴隨美國股市的大幅上行,上證A50緊跟美股節奏,但深圳A股市場步履蹣跚。此後美股大幅下跌完全在筆者預期中,筆者在2月4日即發表了風險提示《若美股中期見頂A股會怎樣》。2018年2月4日的上證A50正處於頂部,尚未開啟下跌模式,筆者及時進行了“階段”風險提醒,認為A股極可能跟隨美股出現階段大幅調整,但對A股的中長期並不悲觀。

  真正讓我對中國A股市場沒了信心的是在B區。2018年的股市會是震蕩的一年,美股雖泡沫極其嚴重,但不會出現大頂,這是我當時的基本判斷。並認為A股市場不會差,甚至應該相對於美股出現“補漲”。但B區開始,中美貿易戰全面開打,人民幣拉開了大幅貶值的步伐,B區美股逐波企穩走高,A股逐波走低。這明顯是有啥“原因不明”的系統風險運行特征啊。

  在整個市場面臨新的內外“系統風險”時,基於經濟平穩運行時的系統估值方法會失效的,玩技術也更會失效。我只能先選擇退出不玩了。並於6月發表了一篇被新浪博客屏蔽的文章《

  特朗普全球貿易戰的大巧若拙》,文章表達的核心觀點是:特朗普反復無常地極盡“挑逗”中國,甚至挑逗全球打貿易戰,並非對美國沒有傷害。但當前美國經濟結構最健康,它傷得起。美國經濟與股市都處在“過熱”邊沿,它們需要“降溫”至良性區域。故貿易前戰也好,甚至不排除後期的經濟、金融主戰,美國傷得起。但看中國嚴重依賴的房地產驅動經濟模式,歐洲尚未穩固的經濟運行節奏,若再遭遇經濟金融戰,歐洲與中國都“傷不起”。

  當前人民幣匯率大幅貶值,A股大幅調整,這明顯是對上述系統風險的反應。只是我沒想到反應會如此強烈,同時也說明我們的市場很“脆弱”。試想,2019年真出現經濟、金融戰,美國股市必然還會出現大幅調整,在貿易前戰中即反應如此強烈的A股,正戰中不會再有進一步反應了嗎?

  “有人”或許告訴過我,現在的A股真正崇尚價值投資了!這好像是國家隊炒股那塊“遮羞布”。看看今年前後至今,深圳成指與上證A50的最大對比跌幅,深成指最大跌幅為26.57%,恐龍級別的大藍籌上證A50最大跌幅為27.19%。你只聽到了要“價值投資”,你哪只眼睛看見了國家隊希望比你跑得更慢!

  今再聞A股市盈率已破16倍,外資開始大肆抄底A股了。你信嗎?外資大肆介入抄底了,咋人民幣匯率會貶值那麽快呢?我們極其準確地判斷出了美元的中期轉強,但在5月下旬以後,美元並未進一步升值的大背景下,人民幣匯率的大幅貶值可謂極其“異常”:

外資跑步抄底A股的謬論,在人民幣大幅貶值這面鏡子之下,無處隱遁。為何人民幣會大幅貶值,尤其在無美元明顯刺激的背景下大幅貶值呢?理論上應該是外資對持有的人民幣資產開始出現不信任了。如果我是實力強勁的外資,持有大量中國房地產,我也會這麽幹。故今還有一則消息:有12億外資大撤退茅臺……,對此,我選擇可以相信。
  外資跑步抄底A股的謬論,在人民幣大幅貶值這面鏡子之下,無處隱遁。為何人民幣會大幅貶值,尤其在無美元明顯刺激的背景下大幅貶值呢?理論上應該是外資對持有的人民幣資產開始出現不信任了。如果我是實力強勁的外資,持有大量中國房地產,我也會這麽幹。故今還有一則消息:有12億外資大撤退茅臺……,對此,我選擇可以相信。

  一輪股市的徹底調整,必須是龍頭也會被拉下“神壇”。再看目前還算高高在上的A50市盈率,美股可能隨時再次進入區間運行中消化泡沫的下跌階段拖累。以及基於後續可能出現的經濟、金融戰憂慮,我認為在長線抄底A股上,還需要多些謹慎。對於智慧之眼,每一次金融危機,又是一次極其難得的機會。

  長期美元應看漲,階段不確定

  就超過一年的長期走勢而言,筆者認為尚難給出美元見頂判斷,甚至認為美元繼續大幅創新高,才符合美國經濟金融基本面,才符合美國利益至上的邏輯。但是,這並不意味著美元宏觀上漲趨勢會類似2014下半年的單邊行情,也許會曲折一些。就美元指數運行的邏輯而言,它應該還擔負著去引爆經濟、金融戰的功能,這理應是特朗普期盼的,盡管他口說美聯儲不該如此升息,你能猜準特朗普語言的真實含義嗎。

從這幅美元指數周K線圖表來看,美元指數在96點附近壓力極強,這也是我們早在幾個月前即準確預判的——美元第一波會衝擊96點附近後遇強壓,然後“再說”。就操作層面而言,說得太遠太宏觀,操作意義未必很大。
  從這幅美元指數周K線圖表來看,美元指數在96點附近壓力極強,這也是我們早在幾個月前即準確預判的——美元第一波會衝擊96點附近後遇強壓,然後“再說”。就操作層面而言,說得太遠太宏觀,操作意義未必很大。

  當前美元指數周線KD指標已處於極其明顯的“超買”階段,盡管這種超買不排除類似於2014下半年,有反復鈍化可能。此外,120周均線,以及103.82-88.25宏觀調整波段的二分位,皆共振反壓於96點附近。說明美元在96點附近的技術壓力,或難一氣呵成地向上突破,調調也許更健康!

  就金銀市場本身所處的資金分布環境、技術量化而言,只要美元不繼續大幅上漲,金銀價格就可能階段見底。如果美元出現技術性大幅回調,金銀價格的反彈或回升幅度會更大一些。而即便美元在96點附近或下方強勢整理,金銀價格依然可能出現“否極泰來”,做空動能充分釋放後的反彈。

  就情感而言,我希望美元見頂96點後即再度轉熊,這對中國經濟與市場都有好處。然情感歸情感,理性梳理現實邏輯才是投資決勝的王道。如果美元就此96點附近見大頂,這意味著美國極其繁榮的經濟可能走向過熱,階段企穩並高估的美國股市可能進一步走高……,金銀市場也可能啟動一輪大漲行情。然對於這種判斷,我自己感覺很別扭!

  階段而言,如對衝基金在美元外匯期貨市場中的資金凈能量分布,美元綜合技術指標,對衝基金在外匯期貨市場中的行為量化圖示:

當對衝基金做空美元的實質凈能量,創下新的歷史紀錄後,我們準確判斷了美元的中期見底,並大肆做空了黃金。國際市場會員客戶獲利頗豐,國內市場客戶的空頭獲利被人民幣匯率貶值對衝了不少。但看最新情況,對衝基金在美元外匯期貨市場中的持倉凈能量,只能算是回到了多空平衡狀態,尚未真正大舉做多。綜合技術面也處於中位水平。但基金行為顯示,對衝基金有做多美元的強勁欲望,情緒已進入“沸點區”。
  當對衝基金做空美元的實質凈能量,創下新的歷史紀錄後,我們準確判斷了美元的中期見底,並大肆做空了黃金。國際市場會員客戶獲利頗豐,國內市場客戶的空頭獲利被人民幣匯率貶值對衝了不少。但看最新情況,對衝基金在美元外匯期貨市場中的持倉凈能量,只能算是回到了多空平衡狀態,尚未真正大舉做多。綜合技術面也處於中位水平。但基金行為顯示,對衝基金有做多美元的強勁欲望,情緒已進入“沸點區”。

  階段銀價有見底可能

  筆者將國際現貨白銀價格,相對於美國M2貨幣釋放量進行除權後,得到一組新的銀價波動曲線。上周,這個除權後的銀價擊穿了2015年形成的底部,再創數年新低:

抄底股市還是黃金呢 胸無格局皆空談
  2008年金融危機期間,伴隨銀價的大幅下跌,該除權銀價創下了11.36美元的低點。2015年,當銀價下跌至令除權銀價剛好擊穿2008年底部時,國際現貨銀價即見大底,迎來了從13.63美元至21.12美元的大幅上漲。上周,除權銀價在時隔約兩年半後,又一次擊穿了2015年形成的低點,再創十幾年新低。雖這未必是銀價再次見中期大底的信號,但該信號無疑是個極有價值的提醒。至少我們階段不宜繼續對銀價走勢過於悲觀。

  就對衝基金在COMEX期銀市場中的持倉分布,銀價本身技術信號,全球最大的白銀ETF基金iSharesSilver Trust(SLV)在白銀現貨市場中的操作來看,都反應銀價存在階段見底可能:

就對衝基金持倉分布來看,近階段銀價的大幅下跌,主要源於對衝基金的做空。多頭在16-17美元區間大幅增倉後,並未明顯止損。顯示多頭似乎不懼近期銀價的下跌。
  就對衝基金持倉分布來看,近階段銀價的大幅下跌,主要源於對衝基金的做空。多頭在16-17美元區間大幅增倉後,並未明顯止損。顯示多頭似乎不懼近期銀價的下跌。

  當前B區下跌中的對衝基金運作特征與A區高度類似,且當前B區的多頭更顯“無畏”。對衝基金空頭持倉、多空雙向總持倉,雙雙再創歷史紀錄,這說明此輪下跌前的白銀做空動能釋放極其充分。也許伴隨空頭的“松手”,多頭的進一步增持,銀價將階段見底。

  不僅A、B區域下跌中的對衝基金行為差不多,全球最大的白銀ETF基金iSharesSilver Trust(SLV)的交易行為也一樣,皆在逢銀價下跌增持。

  就白銀綜合技術面而言,目前動態指標也創下了近三年新低,說明中期銀價已非常超跌。筆者獨創的此技術指標,雖僅一根量化曲線,實則包含了大家常見的約20個指標信息。這會提高我查看技術指標的效率。

  黃金市場或處於階段底部

  就黃金宏觀運行大趨勢而言,與全球通脹趨勢波動大體一致。從二十多年國際現貨金價與美國CPI指數對比研究發現,它們總體呈現較強正向波動關系,說明黃金是對抗通脹的有效工具。

圖中可以看出,L1、L2、L3、L4、L5五個宏觀階段,金價與美國CPI指數高度正相關聯。H線位置,通脹指標領先於金價見底,金價從宏觀熊市中開始漸漸恢復牛市元氣。就近幾個月的兩者運行關系來看:
  圖中可以看出,L1、L2、L3、L4、L5五個宏觀階段,金價與美國CPI指數高度正相關聯。H線位置,通脹指標領先於金價見底,金價從宏觀熊市中開始漸漸恢復牛市元氣。就近幾個月的兩者運行關系來看:

通脹指標繼續走高,但金價回調明顯,也即呈現了通脹與金價運行的負相關走勢。通常情況下,金價逆通脹指標的調整,都相對容易中期見底。此前四年多時間裏,金價幾次逆通脹指標上行背景下的背離調整,當相應底部信號出現時,都迎來了非常明顯的階段,甚至中期做多機會。
  通脹指標繼續走高,但金價回調明顯,也即呈現了通脹與金價運行的負相關走勢。通常情況下,金價逆通脹指標的調整,都相對容易中期見底。此前四年多時間裏,金價幾次逆通脹指標上行背景下的背離調整,當相應底部信號出現時,都迎來了非常明顯的階段,甚至中期做多機會。

  早在6月中旬,歐元現貨金價逆國際現貨金價的中期下跌,反彈觸及1147.76歐元,重返一年絕對高位時,我們分別在公眾號和博客中發表了一篇文章《如何抓住金價必創新低的做空機會》,對歐元現貨金價逆國際現貨金價創數月新高的走勢,提出了風險警示,認為此後歐元金價勢必出現大幅補跌。具體操作上,我們也建議客戶果斷加重了做空籌碼。

我們提醒會員要當心歐元金價補跌至圖示的L線位置去,此必伴隨國際金價的新一輪下跌,到時才可能出現做多黃金的真正機會。實際走勢正如此,上周歐元現貨金價最低下探1058.21歐元/盎司,已回到1060/1070歐元的近兩年絕對“箱底”位置。參考前幾輪,國際金價在歐元金價觸及該支撐位時,都是階段或中期見底信號,不排除本輪調整同樣如此。
  我們提醒會員要當心歐元金價補跌至圖示的L線位置去,此必伴隨國際金價的新一輪下跌,到時才可能出現做多黃金的真正機會。實際走勢正如此,上周歐元現貨金價最低下探1058.21歐元/盎司,已回到1060/1070歐元的近兩年絕對“箱底”位置。參考前幾輪,國際金價在歐元金價觸及該支撐位時,都是階段或中期見底信號,不排除本輪調整同樣如此。

  黃金市場資金分布特征,綜合技術信號,對衝基金行為量化皆顯示,階段黃金市場可能見底:

圖中多空能量波已收口至2016年以來的最窄位置,意味著金市多空爭鬥已非常充分。後市一旦出現能量波的趨平或轉開,就是金價確定的見底或進一步回升信號。
  圖中多空能量波已收口至2016年以來的最窄位置,意味著金市多空爭鬥已非常充分。後市一旦出現能量波的趨平或轉開,就是金價確定的見底或進一步回升信號。

  就金價綜合指標而言,目前該動態指標也回落到近兩年多絕對低位,與銀市指標差不多,說明中期金市調整也非常充分了。

  再就對衝基金在黃金期貨市場中的行為量化而言,時隔近一年後,再度回到“冰點區”。參看此前四年多,圖示紅線對應的ABCDEF位置,當基金行為處於冰點區時,無一不是做多黃金的好機會,相信當前G點位置也一樣!

  當然,這僅僅是對黃金市場的階段判斷。中期走勢尚有諸多不明信號,尤其來自外匯市場波動的指引。但黃金市場有其本身的律動節奏,這是我們需要重點把握的。國內原油市場的空頭持倉,我們已建議客戶止盈,並靜候黃金市場做多機會。國際市場客戶在75美元附近的NYMEX原油期貨空頭,則建議在74美元設置止盈的情況下繼續持有。

(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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