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黃金市場迎來緊加息松監管時代?

2018-03-08 08:51:16 中國黃金網  蔣舒
  耶倫的繼任者傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)在當地時間2月5日宣誓就職美聯儲主席,鮑威爾會不會奉行與前任主席耶倫,乃至再前任主席伯南克不一樣的政策理念,從而導致美聯儲至今的貨幣政策出現大的轉向呢?新官上任三把火,鮑威爾的第一把火將燒向哪裏?升息速度是否會加快?對黃金市場將帶來哪些影響?新主席的金融監管思路值得關註。

  

新任美聯儲主席 傑羅姆·鮑威爾

新任美聯儲主席 傑羅姆·鮑威爾

  只能“蕭規曹隨”:鮑威爾時代美聯儲政策具有延續性

  北京金陽礦業 蔣舒

  鮑威爾的政策理念是什麽?有評論突出他的非經濟學科班出身,暗示其很可能會奉行與科班出身的耶倫不同的貨幣政策,也有評論強調鮑威爾在美國政府機構中的長袖善舞,似乎又表明他很可能會延續美聯儲現行的貨幣政策。

  上述評論往往都是以美聯儲主席以“強力首腦”姿態出現,並能夠完全左右美聯儲貨幣政策為前提。然而從美聯儲歷史的演進來看,格林斯潘時代美聯儲貨幣政策完全圍繞著主席展開的日子一去不復返了,而這樣的歷史背景決定了無論鮑威爾本人的政策理念如何,作為美聯儲主席的他,並不能擁有昔日格林斯潘那樣的影響力,由此,無論其本人意願如何,延續前任主席耶倫的貨幣政策的“蕭規曹隨”就是一個必然的結果。

  在格林斯潘時代,如今對於市場具有巨大影響力的美聯儲會議聲明和會議紀要不過是幹癟的“豆腐塊”文章,市場始終圍繞著看起來難以捉摸的格林斯潘展開對於美國貨幣政策的猜想,美聯儲貨幣政策制定進程對於市場而言是個“黑箱”,從而使得格林斯潘能夠擁有左右貨幣政策的能力;而在伯南克、耶倫時代,內容豐富的美聯儲會議聲明和會議紀要成為美聯儲貨幣政策制定過程透明化的重要渠道,而美聯儲理事和地方聯儲主席對於貨幣政策的公開討論,無疑使得像格林斯潘時代美聯儲主席一個人做出決斷的可能性越來越小。

  因此,盡管繼兩任學者出身的美聯儲主席後,鮑威爾以非經濟學者身份入主美聯儲,但是與其前輩格林斯潘相比,美聯儲對外溝通機制的完善和牢固使得無論其誌向如何,都絕不可能在擁有當年格林斯潘那樣對於美聯儲貨幣政策的影響力。相反,鮑威爾面對美聯儲理事和地方聯儲主席組成的專業技術官僚隊伍,必然延續伯南克、耶倫時代的集體討論的工作作風,如此鮑威爾對於伯南克、耶倫的貨幣政策必然是繼承大於放棄。

  弱勢美元繼續支持國際金價

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  鮑威爾畢業於普林斯頓的政治學及喬治城大學的法學專業,是近40年以來美聯儲首位沒有經濟學學位的美聯儲主席。不過需要註意的是,鮑威爾擁有在投行、財政部及私募基金的工作經歷,在財政部工作時更是經歷新興市場金融危機,具備豐富的金融、經濟領域實戰經驗。此前,鮑威爾在關於貨幣政策的演講中提出了大量技術性細節,可以看出其對金融市場的把握比較專業。鮑威爾自2012年以來對美聯儲政策決定都投了贊成票,被市場認為偏鴿派。

  從特朗普的政治前景來看,前任美聯儲主席耶倫雖然通過弱勢美元的政策配合特朗普的政治理念,但民主黨人的身份難以取得特朗普信任。而鮑威爾此前是美聯儲理事中唯一的共和黨人,對特朗普的執政計劃來說,是個更加安全的選項。

  從政策方面來說,特朗普本身的重商傾向、稅改政策及吸引制造業回流美國都需要相對弱勢的美元來支持,而對實體制造業的支持則需要相對寬松的信貸政策。從鮑威爾以往的言論中可以看出其熱衷於維持經濟的可持續增長率,此前談及金融監管時更是表示會放松部分監管政策,這與特朗普的觀點一致,即通過放松金融監管來擴大金融業對實體經濟的支持力度。

  預計鮑威爾上臺後,將會出現寬財政及寬信貸的傾向,貨幣政策方面則可能跟隨此前耶倫的路線。這一情景下,相對弱勢的美元將繼續支持國際金價

  貨幣政策將擺脫對利率這一單一工具的過度強調

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  傑羅姆·鮑威爾可能是自保羅·沃克爾以來40年裏,最具金融業實務經驗、學術與官僚色彩最弱的一任聯儲主席,其在聯儲理事任上,也以對經濟現實的關註而著稱。

  預計其就任美聯儲主席後,貨幣政策將擺脫對利率這一單一工具的過度強調,在按部就班進行縮表操作的同時,會將更多註意力放在對經濟增長的提振。當前美國金融體系的主要憂慮在於證券市場泡沫及利率曲線平坦化,市場波動率存在爆發可能,鮑威爾或將推出針對性的治理動作,疏解市場對於系統性風險的預期,也因此對於黃金市場影響中性偏多,畢竟波動率爆發從歷史上看往往造成流動性衝擊,拖累貴金屬表現。

  鮑威爾可能“火燒”監管

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  鮑威爾上臺會面臨的兩大挑戰:其一,在特朗普政府今年減稅政策提振下,經濟會否接近過熱,從而需加快升息速度;其二,過快緊縮會否壓制通脹增速,令美聯儲難以達成2%的目標。

  因此,對經濟形勢的判斷和政策緊縮節奏的把握,將成為新主席的頭等大事。一些美聯儲決策者擔心,通脹加速上行條件已成熟,美聯儲的低利率可能會助長投資者的過度冒險行為,從而引發資產泡沫。

  盡管目前市場普遍預期鮑威爾的政策立場相對中性偏鴿,與耶倫較為接近,但預測不會對金價產生利好。

  2018年美聯儲將會在鮑威爾的治理下稍顯鷹派。在2018年當美聯儲地區聯儲主席的投票權發生輪換後,更多的鷹派官員屆時將具有投票權。而鮑威爾在過去幾年的美聯儲理事任內,從未投出過一張反對票,是出了名的“好好先生”,那對於2018年的政策,鮑威爾是否會更多的聽取鷹派官員意見呢?

  近幾年來,鮑威爾對貨幣政策的觀點一直與領導層保持一致,相比耶倫,鮑威爾可能會是另一種類型的美聯儲主席,因為相比主導貨幣政策,他將推動成員們在貨幣政策方面形成共識。

  其次從鮑威爾對金融監管的態度來看,很大程度上,鮑威爾被提名是因其在放松監管方面與特朗普更一致,新官上任三把火,首先可能“火燒”監管。

  鮑威爾投票支持耶倫並不代表他會和耶倫一樣鴿派,且鮑威爾之前的言論顯示他並不贊成進一步寬松。鮑威爾在貨幣政策上的立場較耶倫稍偏鷹派,如果放松金融監管提速,疊加稅改,可能會進一步推升美國明年的經濟增長。雖然這個新掌門在加息路上偏鴿,但“火燒”監管或提升市場對美國經濟、資產價格的信心,帶動美元、美債收益上行。結果是,這個看起來是“鴿”派的掌門人導致市場“鷹”姿勃發。美元應能保持良好表現,這對美元的支撐作用要大於耶倫的政策,黃金中期將承壓。

  金融市場活躍度將提高

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  耶倫時代已經結束,鮑威爾時代開始。從擔任美聯儲理事期間的表現看,鮑威爾推行的貨幣政策將大概率延續此前貨幣政策的步伐。因2012年以來,每一次美聯儲的政策決定他都投了贊成票。那麽,鮑威爾時代的美聯儲貨幣政策對貴金屬的影響,或延續此前加息時的運行特點。黃金的長期趨勢性利空影響已經消化殆盡,主要表現為中短期利空影響。主要表現在,加息時點大概率落在季度性會議上或年末,加息前半個月至1個月的時間,會對形成利空壓制,黃金振蕩偏下。真實加息落地後,則利空出盡,黃金展開上漲走勢。由於長期利空影響消除,黃金的整體趨勢偏於上行。

  而從美聯儲的監管政策方面考慮,鮑威爾極有可能放松對金融機構的一些監管,那麽,美國的金融領域的市場創新和活躍度將大幅提高,黃金市場作為金融市場的一部分,市場的波動性或增大,從而為投資者帶來更多的投資機會。

  加息和縮表短期難改弦易轍

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  鮑威爾是耶倫執掌美聯儲時政策的堅定支持者,自2012年以來,鮑威爾從逐步加息到開啟縮表一直支持耶倫,預計鮑威爾上任後將繼續執行加息和縮表計劃。考慮到當前美聯儲貨幣政策調整與市場的溝通較為有效和順暢,加息的節奏和縮表的規模也都提前向市場交代,因而對包括中國在內的新興市場的經濟不會有太過突發的衝擊。

  同時,鮑威爾對金融監管將更為寬松,2018年耶倫的漸進加息和縮表計劃短期都難改弦易轍,對金價仍是利空。

  鮑威爾更支持放松金融監管

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  以現有的資料來看,鮑威爾大概率將延續耶倫的漸進式加息的貨幣政策基調,鮑威爾的貨幣政策傾向較耶倫的鴿派更偏向中性一點點。此外,作為特朗普提名的美聯儲主席,鮑威爾較耶倫更為支持放松金融行業監管的政策。

  目前通脹低迷是阻礙美聯儲加息的一個重要因素,鮑威爾上任後可能會對美聯儲2%的通脹目標進行討論,甚至修改該貨幣政策制定框架,短期或對黃金有一定的打擊,中長期影響或不大。2018年市場預期美聯儲加息3至4次,美聯儲在去年底預測2018年加息3次,預計實際將加息3次,9月份若不加息則利多黃金。放松金融行業監管的政策或將小幅提升美國的經濟增長動力,對黃金有一定的利空影響。

  目前國際黃金上漲的動力更多是來源於美元指數的下跌,這根源於其他國家經濟復蘇強度超過美國,從而吸引資金流入,該趨勢未來或持續。與此同時,人民幣對美元也在持續升值,打擊了國內黃金的價格。鮑威爾就任後對以上趨勢影響或有限。

  綜合來看,鮑威爾對目前主導黃金價格的因素影響有限,他本人的政策對黃金或有一定的利空影響。預計鮑威爾就任後,黃金市場或將迎來稍微偏緊縮的貨幣政策和放松金融行業監管的時代,或輕微打擊國際和國內金價。

  短期黃金面臨回調風險

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  鮑威爾延續利率政策平穩過渡,向正常化回歸是眾望所歸,並且其自身主張的加息節奏要平穩中性,對通脹的容忍度更高。不僅是現有耶倫溫和思想的延續,同時也非常符合特朗普的貨幣政策預期。因此,鮑威爾延續現有溫和貨幣政策有利於美國經濟進一步改善,並且系統性風險也相對可控。年內美聯儲的加息節奏很可能控制在3次左右與去年相符,縮表進程則維持不變。

  短期來看,鮑威爾的加息時代將很快開啟,接任後3月份加息概率很高。目前美國經濟仍然以穩健上行為主。疊加外部經濟向好,使得美國商品競爭力進一步提升,有望推動薪資增速上揚。促進勞動力市場繁榮,從而拉動消費,提升產業更新速度,加速資本回流美國,使得美聯儲3月加息的預期得以穩固,短期美元有望強勢回歸,令黃金承壓。

  中長期來看,隨著特朗普施政稅改措施逐步深入,美國經濟有望錦上添花,通脹有望加速復蘇。而反觀美聯儲貨幣政策收緊步伐則穩紮穩打緩慢行動,恐將落後於通脹增速。如果後期特朗普龐大的基建計劃可以順利實施,則美國的投資、消費、基建三駕馬車將開足馬力推動經濟上行,通脹暫時性滯漲有望徹底緩解。美國利率增速很可能不及通脹增速,從而導致實際長期利率穩中有降,將在一個較長的周期內對黃金產生支撐。

  總體上,美國經濟在次貸危機之後一直引領著全球主要經濟體復蘇,並首先開始調整貨幣政策導向。近期隨著兩黨握手言和,政府停擺結束,表明特朗普政府正逐步走出困境。而且美國就業市場的持續擴張,疊加3月穩固的加息預期,美元有望獲得支撐,黃金短期回調的概率較高。

  美元下跌 黃金振蕩上漲

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  鮑威爾的國會證詞中,繼續闡述了美聯儲的貨幣政策目標,就業最大化和物價穩定(通脹通縮)。所以,美元至少還會繼續振蕩或者延續下跌。支持經濟持續向全面復蘇邁進,使當前的通脹逐漸朝著目標值邁進,維持一個強勁的就業市場。預計利率會有所上升,資產負債表的規模將逐漸減小。這是鮑威爾就任後的目標,按照市場發展的邏輯順序,經濟復蘇是前提,然後是控制通脹,維持就業。利率上漲如他所說,說明加息還會繼續,將貫穿2018年或者直至出現通脹的較大變化。資產負債表縮減既然說了就會做,至於是否會影響到美元的走勢,還需要結合縮減的規模和周期再確定。

  從上述分析看,美元還會繼續下跌至年中或者下半年,黃金在這樣的背景下大幅下跌比較困難,而且金銀當前的上漲趨勢並未結束。每盎司1300美元不跌破,上漲趨勢還會延續。黃金的重心不斷上移,未來回調的低位越來越高,每次大幅下跌,都是長期入場的好時機。黃金一旦真正突破每盎司1400美元並且成功站上,下一個目標就是每盎司1920美元。

  政策組合效果將逐漸呈現

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  一方面,美聯儲將延續著耶倫時代的繼續貨幣政策正常化的路徑——基準利率往上擡和資產負債表約束。

  另一方面,由於黨派的原因,共和黨的鮑威爾將實施特朗普政府的監管放松,即扭轉金融危機以來多德弗蘭克法案帶來的強監管形式。宏觀監管的逐步放松,疊加著美國“稅減政策”後的財政擴張,美聯儲緊貨幣或財政(或松信貸)的政策組合將逐漸呈現在市場面前。
(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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